איך המניה של טרגט הפכה לסיפור של 'יותר מדי תקווה'
אני זוכר את הרגע שבו הבנתי שהשוק הפסיק להתנהג לפי הגיון. היה זה לפני חודשיים, כשראיתי שהמניה של טרגט מזנקת ב-16% בחודש האחרון — בלי שום שינוי בהערכות הרווחים, בלי הכנסות חדשות, ובלי הודעה דרמטית. רק כי וולמארט הכתה את התחזיות, ודולר טרי הודיעה שהיא עשויה להעלות את התחזית שלה. זה היה כאילו מישהו לחץ על כפתור 'פאניקה' בסקטור הקמעונאות, וכולם רצו לקנות את מה שכולם קונים. אבל המניה הזאת כבר הייתה יקרה מדי. עכשיו היא סוחרת ב-88% העליון של תמחורה ההיסטורי שלה ב-5 שנים. זה לא סיפור של צמיחה — זה סיפור של תקווה שמתחזקת על ידי אחרים.
טרגט: החברה שמתחרה בוולמארט — אבל לא באותו משחק
טרגט היא אחת מרשתות הקמעונאות הגדולות בארה"ב, עם כ-1,900 חנויות ופעילות בעיקר בתחום מוצרי הצריכה השוטפים: מזון, מוצרי בית, אלקטרוניקה ובגדים. היא נוסדה בשנת 1902 בשם *Goodfellow Dry Goods* במינסוטה, ומאז הפכה לאחת הסימנים המוכרים ביותר במדינה. בניגוד לוולמארט, שמתחרה על מחיר נמוך בכל מחיר, טרגט מנסה לשלב בין חוויית קנייה ייחודית, עיצוב חנויות חדשני ומיקומים אסטרטגיים בערים ובפרברים. היא מפעילה תוכנית נאמנות חזקה (*Target Circle*) וממוקדת יותר במוצרי פרימיום ומותגים פרטיים כמו *Good & Gather* למזון ו-*Threshold* לעיצוב הבית. אבל בשורה התחתונה, היא עדיין מתחרה בוולמארט — והאחרונה מכה אותה בקלות בכל הנוגע למחירים.
איך טרגט מרוויחה כסף — והמספרים שאף אחד לא רוצה לראות
המודל העסקי של טרגט מבוסס על מכירות מגוונות: מזון (20% מהכנסות), מוצרי בית ונוחות (35%), בגדים (25%) ואלקטרוניקה (10%). היא מרוויחה בעיקר דרך מכירות פיזיות ומקוונות, עם דגש על שירותים דיגיטליים כמו הזמנות מקוונות ואיסוף עצמי בחנות (BOPIS). הרווחיות שלה נמוכה יחסית למתחרות: שולי הרווח הנקי עומדים על 3.24% בלבד, ו-ROE (תשואה להון) הוא 22% — נתון נמוך יחסית למגזר מוצרי הצריכה הבסיסיים. ההכנסות השנתיות עומדות על 106.4 מיליארד דולר, עם צמיחה שנתית של 6.7% — צמיחה צנועה למדי, במיוחד כשמשווים אותה לוולמארט, שצמחה ב-6% ברבעון האחרון תוך כדי השקעה של 750 נקודות בסיס ברווחיות לטובת הורדת מחירים. טרגט, לעומת זאת, לא הצליחה לייצר צמיחה דומה. ההערכות לרווח למניה צנחו ב-24.7% בשנה האחרונה, ויחס ה-P/E שלה עומד על 17.47 — גבוה יחסית לצמיחה הצפויה של 6.7% (יחס PEG של 2.46). בקיצור: המניה נסחרת ביוקר, והרווחים בפועל מתדרדרים.
הסיפור האמיתי: למה המניה מזנקת למרות הכל — והמספרים שמספרים אחרת
הסיפור כאן הוא לא על טרגט עצמה, אלא על מה שקורה כששוק נכנס לפאניקה סקטוריאלית. בחודש האחרון, המניה מזנקת ב-16% — בלי שום שינוי בהערכות הרווחים, בלי הכנסות חדשות, ובלי הודעה דרמטית. הסיבה? וולמארט הכתה את התחזיות והעלתה את תחזיתה השנתית, ודולר טרי הודיעה שהיא עשויה להעלות את התחזית שלה. זה הספיק כדי שהמניה תזנק, למרות שהיא כבר נסחרת במחיר הגבוה ביותר שלה ב-5 שנים. השוק שכח לבדוק את המספרים: טרגט לא הצליחה לייצר צמיחה ברווחיות, והיא מתחרה בוולמארט — שממשיכה להשקיע את רווחיה בהורדת מחירים ולגדול בקצב מהיר יותר. ההבדל בין השתיים ברור: וולמארט משקיעה ברווחיות לטובת צמיחה, בעוד טרגט נשארת תקועה במקום. המניה נסחרת כעת ב-158.25 דולר, בעוד הערכת השווי ההוגנת שלה (לפי מודל DCF של זניט) עומדת על 179.14 דולר — פער של 13%. אבל זה פער שמבוסס על תקווה, לא על נתונים.
מה השוק מפספס: טרגט נסחרת ביוקר — והסקטור מתחיל לתמחר מחדש
השוק מפספס כאן שני דברים מרכזיים. הראשון הוא שטרגט נסחרת כעת ב-88% העליון של תמחורה ההיסטורי שלה ב-5 שנים. זה אומר שהיא יקרה יותר מ-88% מהזמן בשנים האחרונות — גם בתקופות של צמיחה. השני הוא שהסקטור כולו מתחיל לתמחר מחדש. וולמארט, למשל, זינקה ב-9% ביום הדוחות שלה — למרות שהכתה את התחזיות — כי השוק הבין שהיא משקיעה את רווחיה בהורדת מחירים. טרגט, לעומת זאת, לא הצליחה לייצר צמיחה דומה. היא נשארת תקועה עם רווחיות נמוכה ושולי רווח נמוכים, בעוד המתחרות ממשיכות להשקיע במחירים. התוצאה? המניה נסחרת ביוקר, והסקטור מתחיל לתמחר מחדש. אם זה יימשך, טרגט צפויה לרדת ל-130-150 דולר בטווח הקצר.
הקטליזטורים הקרובים: מה יכול להזיז את התמונה
שני אירועים קרובים יכולים להזיז את התמונה. הראשון הוא הדוחות הרבעוניים הבאים של טרגט, שצפויים להתפרסם בסוף ספטמבר. אם החברה לא תציג שיפור ברווחיות או בצמיחה, המניה צפויה לרדת. השני הוא הדוחות של וולמארט, שצפויים להתפרסם בתחילת אוקטובר. אם וולמארט תמשיך להראות צמיחה ורווחיות גבוהות תוך כדי השקעה במחירים, זה ילחץ עוד יותר על טרגט. בנוסף, אם הסקטור כולו יתחיל לתמחר מחדש, המניה צפויה לרדת עוד יותר. בקיצור: הקטליזטורים כאן, והם לא נראים טובים לטרגט.
כיול ציפיות: טרגט לא סיפור של אלפי אחוזים — והיא לא תהיה
אני יודע שזה לא הכותרות שאתם רוצים לשמוע, אבל טרגט לא סיפור של אלפי אחוזים. היא לא סיפור של צמיחה מטורפת, ולא סיפור של מהפכה בענף. היא סיפור של חברה שמתחרה בוולמארט — והאחרונה מכה אותה בקלות בכל הנוגע למחירים ורווחיות. הטווח הסביר לטווח הקצר הוא בין 130 ל-150 דולר, בהתאם למידת התיקון בסקטור. לטווח הבינוני (6-12 חודשים), המניה עשויה לרדת ל-120-140 דולר אם תתממשנה הסכנות של התחרות ההולכת ומחריפה והידרדרות בצמיחה. מנגד, אם תהיה האטה משמעותית באינפלציה וריבית תרד, המניה עשויה להתאושש חלקית ל-160-170 דולר — אבל זה ידרוש שיפור משמעותי ברווחיות ובצמיחה, תרחיש שאינו סביר בנתונים הנוכחיים.
הסיכון המרכזי: מה יכול להפוך את התזה שלי לטעות
התזה הנוכחית תתבטל רק אם יתרחשו שני תנאים במקביל: ראשית, טרגט תציג צמיחה משמעותית ברווחיות ובמכירות (לפחות 10% צמיחה שנתית ברווח למניה) תוך כדי שמירה על שולי רווח יציבים. שנית, הסקטור יפסיק לתמחר מחדש מניות צריכה בסיסיים במחירים גבוהים, ווולמארט תפסיק להשקיע את רווחי התעריפים שלה בהורדת מחירים. ללא שינוי כזה, המניה צפויה להמשיך ולרדת עד שתחזור לתמחור ריאלי יותר. הסיכון המרכזי כאן הוא שהשוק ימשיך להתנהג לפי פאניקה — ולא לפי נתונים. אם זה יקרה, המניה עשויה להמשיך לזנק בטווח הקצר, גם אם זה לא הגיוני. אבל בטווח הארוך, הנתונים ינצחו.
השורה התחתונה: טרגט היא סיפור של תקווה — לא של נתונים
אני לא אומר שטרגט היא חברה גרועה. היא לא. היא חברה חזקה עם מותג חזק, תוכנית נאמנות מצוינת ומיקומים אסטרטגיים. אבל המניה שלה נסחרת כעת ביוקר — ביוקר שאף אחד לא יכול להצדיק עם נתונים. היא נסחרת ב-88% העליון של תמחורה ההיסטורי שלה ב-5 שנים, עם רווחיות נמוכה וצמיחה צנועה. היא מתחרה בוולמארט — שממשיכה להשקיע ברווחיות לטובת צמיחה, בעוד טרגט נשארת תקועה במקום. השוק נכנס לפאניקה סקטוריאלית, והמניה מזנקת — אבל זה לא יימשך לנצח. בטווח הקצר, המניה צפויה לרדת ל-130-150 דולר. בטווח הבינוני, היא עשויה לרדת עוד יותר. אם אתם מחפשים סיפור של צמיחה מטורפת, זה לא כאן. זה סיפור של תקווה — וזה אף פעם לא מסתדר לטווח הארוך.